Generazione di rendimenti elevati | Portafoglio di investimenti | 2018

Generazione di rendimenti elevati

Nonostante le oscillazioni complessive del mercato dal rischio al rischio in risposta alla lenta ripresa statunitense, la crisi in atto in Europa e la decisione della Fed di mantenere i tassi a livelli straordinariamente bassi, le utilities elettriche hanno continuato a fornire solidi rendimenti totali per gli investitori growth-and-income che cercavano una minore volatilità.

La ricerca ha chiesto a cinque esperti gestori di portafogli elettrici di pensare al settore e alla sua prospettiva: John Kohli , CFA, CPA, gestore di portafoglio di Franklin Utilities Fund (FKUTX); Oliver Pursche, presidente, Gary Goldberg Financial Services e co-portfolio manager di GMG Defensive Beta Fund (MPDAX); Maura Shaughnessy, CFA, portfolio manager di MFS Utilities Fund (MMUFX); Douglas Simmons, gestore, Fidelity Telecom and Utilities Fund (FIUIX); e Bryan J. Spratt, CFA, analista di ricerca e portfolio manager con Miller / Howard Investments Inc.

A quali settori di utilità elettrica ci si concentra e perché?

John Kohli, Franklin: Seguo tutti i settori dell'universo dell'utilità elettrica, con un focus specifico sulle società regolamentate.

Oliver Pursche, Goldberg Financial Services: L'obiettivo principale è quello delle utility elettriche domestiche, large cap che hanno bilanci solidi, una forte copertura dei dividendi e dividendo storie e limitata esposizione al nucleare. Il nostro portafoglio di dividend-income, il GGFS Dividend Buster Program, ha circa il 23% della sua esposizione in questo settore.

Maura Shaughnessy, MFS: Nell'universo dell'utilità elettrica, ci concentriamo principalmente sull'energia elettrica diversificata o integrata aziende e in misura minore sui produttori indipendenti di energia (IPP) e le imprese puramente regolamentate.

Douglas Simmons, Fedeltà: Tutti: elettrici, acqua e gas.

Bryan Spratt, Miller / Howard: Copro l'intero spazio utile, inclusi elettrico, gas e acqua. Gestiamo sia i portafogli azionari diversificati come il nostro reddito-Equity (più di 15 anni) e le strategie più concentrate, comprese le nostre Global Utilities & Infrastructure (oltre 20 anni).

Gestiamo anche una strategia di consolidamento dell'utilità chiamata Distribuzione / Imprese di fusione (più di 13 anni) e una strategia di Master Limited Partnership (MLP).

Come hanno funzionato questi settori nel 2011 e nella prima metà del 2012?

Kohli: Le utility elettriche sono state tra i settori con le migliori performance nell'S & P 500 dall'inizio del 2011 e le società regolamentate hanno contribuito in modo determinante a questa performance positiva. Le utilities regolamentate sono state meno sensibili alle incertezze economiche globali in corso rispetto ad altri settori, perché in genere mantengono livelli più elevati di stabilità e stabilità dei flussi di cassa.

Pursche: Nel 2011 hanno avuto una forte performance con una netta sovraperformance dello S & P 500 (+ 6,73% per Dividend Buster Program dall'1 / 11/11 al 30/11/11 rispetto al + 6,02% per S & P 500 per lo stesso periodo, inoltre, il portafoglio ha sovraperformato l'S & P 500 di 551 punti base nel secondo trimestre 2011). Il settore ha sottoperformato nella prima metà del 2012 poiché i mercati sono diventati meno difensivi e il denaro si è spostato verso titoli più orientati alla crescita. Tuttavia, è importante sottolineare che le scorte di elettricità rimangono tra i più alti rendimenti di tutti i settori con un rendimento medio del 4,1%.

Shaughnessy: Nel 2011, in generale, le società integrate e gli IPP hanno sottoperformato le società regolamentate, mentre gli investitori cercavano "rendimento difensivo", specialmente nel secondo semestre dell'anno. Il primo semestre del 2012 è stato più eterogeneo, in quanto le società controllate erano generalmente deboli rispetto ad altre società di servizi nel primo trimestre e il mercato ha assunto rischi; ma molti sono tornati indietro nel Q2 durante le vendite del mercato.

Simmons: Nel 2011 si è registrata una sovraperformance molto ampia (rispetto allo S & P 500). L'indice delle utility è aumentato del 20% dei dividendi rispetto a un S & P 500.

Se guardiamo alla prima metà del 2012 , il mercato è stato davvero a rischio. Abbiamo visto lo S & P in rialzo del 12% circa, mentre le utility in media sono aumentate del 5% circa e i miei fondi sono aumentati del 7%. Quest'anno sono rimasti indietro rispetto al mercato perché gli investitori si sono trasformati in rischi e in settori tradizionalmente difensivi, come le utilities.

Spratt: Il 2011 è stato un anno molto positivo per le utility elettriche e il più ampio settore di utilità, e il gruppo ha guidato l'ampio mercato azionario. Le utilities elettriche sono aumentate nel primo semestre del 2012, ma meno del mercato complessivo.

L'anno scorso gli indici dei servizi pubblici hanno registrato un certo recupero rispetto all'ampio mercato azionario dopo la tempesta finanziaria del 2008. A Miller / Howard, abbiamo visto forti risultati assoluti e relativi dalle società di servizi di nostra proprietà in tutte le nostre strategie negli ultimi tre anni e mezzo e nel lungo termine.

I risultati dei settori quest'anno sono diversi da quelli previsti? E, in tal caso, perché è stato così?

Kohli: Verso il 2012, siamo rimasti fiduciosi sui servizi pubblici regolamentati negli Stati Uniti, dati i bassi tassi di interesse a lungo termine, i livelli elevati di investimenti di capitale richiesti e un'economia globale che sta affrontando significative pressioni per crescere. La forza complessiva dei titoli azionari, che ha confermato le buone previsioni di crescita economica di quest'anno, è stata sorprendente e le utilities hanno sottoperformato di conseguenza altri componenti dell'economia.

Pursche: La performance recente è stata in linea con le aspettative passaggio a verificarsi.

Shaughnessy: Abbiamo assunto che gli investitori, in generale, continuassero a mostrare interesse in molte società elettriche regolate, dati i loro alti rendimenti relativi e se il mercato continuasse a essere instabile.

Simmons: Durante l'anno, penso ci fosse il pensiero che se ci fosse un'offerta nel mercato per attività più rischiose, le utility sarebbero in ritardo, perché le utility hanno meno sensibilità economica e non hanno praticamente alcuna esposizione all'Europa. In un ambiente in cui gli investitori sono alla ricerca di titoli più ciclici e più rischiosi, ci si aspetterebbe che le utility sottoperformino, cosa che hanno fatto. Da questo punto in poi, ritengo che il gruppo offra un buon ritorno al rischio dopo il più ampio rally che abbiamo visto nel mercato fino ad oggi in attività più rischiose.

Spratt: Dopo i forti risultati del 2011, abbiamo anticipato alcuni -cap electrics per prendere una pausa, e aziende come Southern, Con Ed e Dominion hanno fatto proprio questo. Le utility di nord-est sono aumentate mentre completavano la fusione con NStar. Tuttavia, a causa della valutazione e di alcuni potenziali ostacoli di numerosi reclami degli stati sui trasferimenti autorizzati, abbiamo ridotto la nostra posizione a fine luglio. NiSource, un'utilità diversificata, e American Water Works, la più grande utility idrica pubblica degli Stati Uniti, continuano a marciare mentre continuano ad eseguire operazioni prudenti di dispiegamento del capitale, aumento della forza reddituale e aumento dei dividendi.

Quali fattori dovrebbero avere maggiore influenza su i rendimenti delle scorte di energia elettrica per il medio e lungo termine?

Kohli: Le utilities elettriche saranno maggiormente influenzate dai tassi di interesse a lungo termine, così come sono stati storicamente. Negli ultimi anni i tassi di rendimento dei dividendi sono aumentati costantemente in questo settore, aumentando la correlazione dei corsi azionari ai tassi di interesse.

Il regolamento rimane un'influenza incisiva sulle valutazioni dell'utilità elettrica, ma riteniamo che l'attenzione del settore negli ultimi anni di rafforzamento e mantenimento dei loro rapporti regolatori dovrebbero aiutare a ottenere performance dei corsi azionarie più stabili nel medio termine.

Pursche: Il contesto normativo continua ad avere un impatto sul settore delle utility; tuttavia, riteniamo che i prezzi delle materie prime e il contesto generale dei tassi d'interesse giochino un ruolo più significativo nel rendimento atteso delle scorte di energia elettrica.

Shaughnessy: Nel corso di periodi intermedi e più lunghi, i rendimenti elettrici saranno molto probabilmente influenzato dalla crescita economica, poiché incide sulla domanda di prezzi dell'energia e dell'energia elettrica, così come sul contesto normativo in cui si riferisce al tasso di rendimento che le aziende possono guadagnare dai loro investimenti e dai vari cambiamenti nelle politiche energetiche.

Simmons: Sul fronte temporale intermedio, penso che il costrutto normativo sulle utility, specialmente a livello statale, sia molto importante. Ciò che abbiamo visto sono costrutti normativi di supporto con rendimenti robusti e costanti (o ROE).

Il tempo è stato un vantaggio per il gruppo, poiché abbiamo visto un caldo estivo e le condizioni di siccità aumentare l'utilizzo di elettricità. I tassi di interesse sono rimasti molto bassi, il che è favorevole alle valutazioni. Queste sono tutte costruttive per il gruppo.

Se guardo a lungo termine, penso che i tassi di interesse siano certamente qualcosa che guiderà la valutazione e quindi le prestazioni del gruppo. Nella misura in cui la crescita economica continua a rimanere anemica e potenzialmente bassa negli Stati Uniti ea livello globale, ciò sarà positivo per le utilities.

Penso che la proposta di valore delle utility del 5-6% di crescita degli utili più il 4% il rendimento da dividendi di fronte a una lentezza delle prospettive economiche e ad una crescita globale anemica sarà una proposta di valore totalizzante molto avvincente.

Spratt: La risposta è tutto quanto sopra, ma in modi e dimensioni diverse. Le società di servizi elettrici hanno una domanda piuttosto inelastica rispetto ad altri settori dell'economia, quindi questo è basso nell'elenco, ma i programmi di spesa in conto capitale infrastrutturali porteranno avanti il ​​guadagno.

Questi driver di crescita visibili per molte utility, in un mondo che manca di visibilità, è una distinzione degna di nota per il settore delle utility e aggiunge supporto alle valutazioni relative. La maggior parte dell'America corporativa ha beneficiato di un allentamento quantitativo, ma gli utenti ad alto impiego di capitale e pesante bilancio, come le società di servizi energetici e di infrastrutture energetiche, hanno chiaramente beneficiato sia del basso costo del capitale di debito dal rifinanziamento del debito in scadenza che della maggiore stabilità estendendo la scadenza programmi con obbligazioni a più lunga scadenza

I rendimenti da dividendi interessanti per i servizi pubblici rispetto ai titoli del Tesoro e delle obbligazioni societarie in un mondo affamato di reddito aggiungono anche il supporto per le valutazioni relative per il gruppo. La regolamentazione richiede molta attenzione quando si investe in questo spazio e, in generale, le società che possediamo hanno un supporto normativo costruttivo.

Vediamo anche, in base alle fusioni recentemente completate, un maggiore supporto al consolidamento da parte delle autorità di regolamentazione. Una regolamentazione ambientale più severa dovrebbe continuare, ma l'Agenzia per la protezione dell'ambiente ha perso alcuni denti mentre la corte d'appello federale ha recentemente disatteso la normativa sull'inquinamento atmosferico di stato. E infine, Madre Natura ha fornito uno stimolo favorevole al consumatore dal clima mite dello scorso inverno e ha ridotto le bollette del riscaldamento, ma questo ha anche generato entrate perse per molte utilities.

Quali settori dell'utenza elettrica credete abbiano le prospettive più favorevoli nel a medio e lungo termine, e perché?

Kohli: Continuiamo a favorire quelle società elettriche che sono prevalentemente regolamentate rispetto ai generatori di energia elettrica che fanno affidamento su prezzi delle materie prime favorevoli. Secondo le stime del settore, l'elettricità regolamentata promette una crescita degli utili annua del 4-5% nei prossimi anni, poiché sono necessari ulteriori investimenti infrastrutturali per tenere il passo con l'affidabilità e il fabbisogno ambientale negli Stati Uniti Combinati con un rendimento da dividendo del settore di circa il 4%, Le utilities elettriche regolate dovrebbero offrire rendimenti a una cifra elevata fintanto che le valutazioni rimangono sotto controllo.

Pursche: Continuiamo a privilegiare titoli di utilità elettrica di alta qualità che hanno un bilancio solido e un flusso di cassa positivo sufficiente a mantenere un robusto rapporto dividendi

Shaughnessy: In generale, continuiamo a credere che le società integrate di energia elettrica e gli IPP selezionati siano posizionati meglio rispetto alle società regolamentate che vanno avanti. Questo si basa su migliori prospettive di crescita e valutazioni più basse.

Simmons: Tendo a favorire sia le utility regolate che negoziano con uno sconto per il gruppo o le società di servizi pubblici che stanno crescendo dividendi ad un tasso superiore alla media. Favorisco anche le società di energia commerciale.

In generale, tendo a preferire i nomi più scontati, perché tendo a vedere il valore dei nomi nello spazio regolamentato, spesso perché c'è un certo livello di incertezza attorno a loro. Quando quell'incertezza scompare, offrono rendimenti migliori in quanto questi titoli vedono espandersi i loro multipli.

Così, mi sono concentrato su dove penso che ci sia davvero un valore nello spazio e nelle utility regolate che risiedono negli stati in cui c'è stato un po ' incertezza, come California, Ohio e Florida. Il costrutto normativo sta in realtà restando molto costruttivo per queste utility, ma gli investitori sono stati scettici.

Penso che la maggior parte del denaro delle utility regolate sia fatto investendo poco prima del punto di inflessione nel regolamento, il che significa che quando la regolamentazione passa da scarsa o discutibile a sostegno o bene, in questo consiste la più grande opportunità di trarre profitto nel settore. Preferisco anche i nomi di potere mercantile, perché nella mia esperienza le opportunità esistono realmente quando c'è una disconnessione tra la performance del prezzo delle materie prime e la performance del prezzo delle azioni.

Nel caso dei nomi dei commercianti, hanno materialmente sottoperformato il settore delle utility, e penso che i fondamentali sul margine stiano attualmente migliorando leggermente dopo una tremenda svendita delle azioni. Di conseguenza, penso che ci sia un'opportunità di grande valore tra i nomi dei commercianti.

Spratt: Continuiamo a favorire le tradizionali compagnie di trasmissione e distribuzione elettriche regolamentate con un potere di guadagno stabile rispetto a quelle con generazione di mercanti, dato i prezzi dell'energia debole. Ci concentriamo anche su servizi di pubblica utilità con operazioni di infrastrutture energetiche ed energetiche spesso poco apprezzate o ignorate. NiSource è un buon esempio di quest'ultimo.

Preferiamo anche le utility elettriche posizionate strategicamente con i regolatori di supporto, perché prevediamo che il consolidamento continui. Ci sono state oltre 90 fusioni di utilità negli Stati Uniti nel settore dell'utilità negli ultimi vent'anni, e ci sono ancora circa 100 utility pubblicamente quotate oggi.

Il consolidamento è un modo molto pratico per creare tasche più profonde per finanziare programmi di spesa in conto capitale, mitigare i rischi e aumentare la base di clienti per gestire meglio la crescita. Le dimensioni e le dimensioni sono i modi principali per creare efficienze in termini di costi, coordinare la distribuzione del capitale, fornire maggiore flessibilità finanziaria, diversificare le attività, diffondere i rischi del progetto e sfruttare le risorse esistenti esistenti.

Quale ruolo giocano i tassi di interesse USA e le loro fluttuazioni?

Kohli : Un aumento di 100 punti base dei rendimenti obbligazionari a 10 anni ha storicamente avuto un impatto negativo a breve termine per le scorte di elettricità, e pensiamo che questa relazione rimanga intatta. Il settore è pronto a compensare parte del suo rischio di tasso di interesse con una crescita dei dividendi superiore alla media e attività caso-caso più frequenti che si adattano ai costi impattati. Ma la correlazione tra classe di attivi e tassi di interesse rimane molto alta. Ci aspettiamo di vedere le valutazioni delle attività regolamentate più basse nel caso in cui i rendimenti dei titoli lunghi aumentino significativamente.

Pursche: L'attuale contesto dei tassi di interesse ha beneficiato delle utility elettriche, nonché di altri settori e titoli con caratteristiche simili di distribuzione dei dividendi . Un significativo aumento dei tassi di interesse tra gli strumenti a reddito fisso come le obbligazioni renderebbe probabilmente meno attraenti per gli investitori i titoli che pagano dividendi.

Shaughnessy: Mentre i nostri analisti si concentrano sui fondamentali delle aziende che seguono, cercano anche per capire quale impatto potrebbero avere tassi di interesse più elevati sulle loro aziende. Le società elettriche e, in misura maggiore, le società regolate, molto probabilmente si troveranno ad affrontare un vento contrario in un contesto di tassi in crescita.

Storicamente, rendimenti obbligazionari più elevati renderebbero le utility leggermente meno interessanti su base relativa. Tuttavia, anche l'ambiente economico deve essere preso in considerazione. L'aumento dei tassi potrebbe essere il risultato di una solida crescita economica, che molto probabilmente sarebbe positiva per le società elettriche.

Simmons: Un lento e moderato aumento dei tassi di interesse è OK per il gruppo, perché il settore compenserà più alto rendimento altrove con guadagni più alti e dividendi più alti. Un rapido rialzo dei tassi di interesse di 100 punti base o maggiore sarebbe certamente un ostacolo per il gruppo di utilità.

Potresti vedere le valutazioni comprimere, perché un forte aumento dei tassi d'interesse di oltre 100 punti base significherebbe che dovresti vedere maggiori rendimenti dei dividendi sulle azioni e quindi abbassare i prezzi delle azioni per continuare a rendere il settore delle utility un veicolo di reddito comparabile alle obbligazioni.

Spratt: Esiste una concorrenza per i proventi derivanti da investimenti sia di debito che azionari, e tassi di obbligazioni più bassi rendono i dividendi e la crescita dei dividendi nel settore delle utility più attraenti nell'attuale contesto. Sulla base dei rapporti storici di rendimento-spread, i rendimenti dei dividendi degli utilities elettrici supportano valutazioni più elevate, e ciò fornisce un certo margine di attenuazione. I più alti tassi di interesse hanno un effetto frenante su tutti i titoli azionari, ma crediamo che un graduale e mite aumento dei tassi di 50-100 punti base sia ragionevole e gestibile per le utilities.

Un'altra considerazione per le utilities elettriche è il tasso di interesse delle obbligazioni i livelli sono un input per il calcolo del rendimento del capitale netto da parte delle autorità di regolamentazione; così mentre i tassi di interesse più bassi sono generalmente positivi per le azioni, forniscono anche una certa pressione al ribasso sui ROE autorizzati. Pertanto, l'aumento dei tassi può fungere da controbilanciamento e supporto del tasso di rendimento delle utility a lungo termine.

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